银轮股份(002126)2025年Q1业绩超预期

核心观点

银轮股份2025年第一季度业绩表现亮眼，营收、利润双增长，盈利能力持续优化，并展现出全球化布局加速+数字能源业务放量的双重增长逻辑。具体来看：

基于公司热管理龙头地位稳固+全球化+数字能源新增长极的长期逻辑，我们维持“强烈推荐”评级，2025年目标价40元，对应PE约30倍，较当前股价仍有57%上涨空间。

公司2025Q1实现营收34.2亿元，同比增长15.1%，主要得益于：

新能源车热管理业务持续放量：受益于2024年新能源车渗透率提升至36.5%，公司配套客户包括比亚迪、理想、蔚来等头部车企，单车价值量较传统燃油车提升2-3倍；
数字能源业务加速增长：数据中心液冷、储能温控等订单逐步兑现，2024年该业务收入同比+47.4%，2025Q1延续高增长趋势；
海外市场贡献提升：北美业务收入同比增长50.5%，欧洲市场增长31.3%，全球化布局初见成效。

尽管Q1营收环比小幅下滑2.3%（主要受春节假期及行业季节性影响），但考虑到新能源车Q1通常为淡季，公司仍实现同比双位数增长，表现优于行业。

2025Q1归母净利润2.1亿元（同比+10.9%，环比+18.5%），扣非净利润同比+16.2%，环比大增55.8%，盈利能力持续改善。核心驱动因素包括：

毛利率短期承压，但净利率提升：Q1毛利率19.8%（同比-1.8pcts，环比-0.4pcts），主要受产品年降及客户结构影响，但净利率仍维持在6.5%左右（同比+0.3pct），主要得益于费用端优化：
- 销售费用率1.4%（同比-1.0pct，环比-0.2pct）；
- 管理费用率5.2%（同比-0.1pct，环比-0.1pct）；
- 研发费用率4.0%（同比-0.6pct，研发效率提升）；
- 财务费用率0.1%（同比-0.8pct，汇兑收益+利息支出减少）。

公司降本增效成效显著，在毛利率承压背景下仍实现净利润增长，未来随着高端产品占比提升（如液冷方案、机器人零部件），毛利率有望回升。

2024年，公司发布《海外发展五年规划》，加速北美、欧洲、东南亚布局：

北美市场：2024年自营收入2.0亿美元（同比+50.5%），净利润604万美元（2023年亏损），实现里程碑式扭亏，主要受益于特斯拉、Rivian等客户订单放量；
欧洲市场：收入1.6亿元（同比+31.3%），德国工厂预计2025年投产，将进一步提升本地化供应能力；
墨西哥/东南亚布局：墨西哥工厂2025年投产，服务北美客户；东南亚工厂规划中，响应中国车企出海需求。

全球化不仅降低地缘政治风险，更打开长期增长天花板。预计2025年海外收入占比将提升至30%+，成为未来业绩重要驱动力。

公司自2021年布局数字能源业务，目前已形成：

2024年数字能源业务新增订单9.53亿元，预计2025年该业务收入增速超50%，成为继汽车热管理后的第三增长极。

公司在2024年报中首次提及“人形机器人关键零部件”布局，与热管理技术协同性强：

尽管目前收入占比低，但人形机器人市场空间巨大（高盛预测2035年达1540亿美元），若进展顺利，将成为公司下一个爆发点。

基于公司汽车热管理稳健增长+数字能源加速+全球化兑现的逻辑，我们调整盈利预测：

年份	营收(亿元)	同比增速	净利润(亿元)	同比增速	EPS(元)	PE(倍)
2025E	156.1	22.9%	10.9	39.0%	1.31	19.4
2026E	184.7	18.3%	14.4	32.1%	1.72	14.8
2027E	217.6	17.8%	17.9	24.3%	2.15	11.8

估值方法：

综合两种方法，我们给予12个月目标价40元，较当前股价（25.42元）有57%上涨空间，维持“强烈推荐”评级。

结论：银轮股份Q1业绩验证成长逻辑，全球化+数字能源驱动未来3年30%+净利润CAGR，当前位置被明显低估，强烈推荐买入，目标价40元。